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 在停牌183日後，上海萊士拟作價約391億元收購國外兩家血液制品企業，成為國内醫藥行業最大并購案，引發市場關注。

值得注意的是，在約391億元收購價的背後，上海萊士自身的總資産僅為115億元。對于這樣的蛇吞象式并購，業内人士指出，在業績下滑、投資失敗的背景下，此次“回歸主業”對目前的上海萊士來說至關重要。

收購意在回歸主業

11月22日晚間，上海萊士發布公告稱，稱拟通過發行股份及/或支付現金的方式分别作價約5.89億歐元(折合約 48 億元人民币)、50億美元(折合約 343 億元人民币)并購德國Biotest AG公司(以下簡稱Biotest)和Grifols Diagnostic Solutions Inc。(以下簡稱GDS)100%的股份。

公開資料顯示，上海萊士的主營業務為生産和銷售血液制品，主要産品為人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特免類、凝血因子類産品等，是目前中國最大的血液制品生産企業之一。

針對此次拟并購的兩個标的公司的主營業務情況，上海萊士在公告中介紹稱，Biotest擁有包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類産品，其中富含IgM的免疫球蛋白産品(Pentaglobin)為全球獨家産品，用于細菌性感染、免疫功能抑制和急性繼發性抗體缺乏綜合征，而Biotest擁有的皮下注射免疫球蛋白、凝血因子IX、凝血因X、富含IgM的免疫球蛋白等品種的研發和生産技術，目前在國内尚屬空白。

而上海萊士此次拟收購的另一标的公司GDS是全球領先的血液檢測設備制造商，其主要業務是輸血醫療中的核酸檢測、免疫抗原和血型檢測。公司在公告中表示，此次收購Biotest将加強中國血液制品企業與國際領先企業的交流互動，有利于推動産業升級和行業生态的健康發展。而與GDS的重組，将提升公司在血液檢測市場方面的實力與行業知名度，同時也能彌補國内血液檢測市場産品品類較少，技術能力不高的不足。

上海萊士表示，通過上述兩筆收購，公司将投資重點回歸血液制品主業。

主營業務并不樂觀

不過，中新經緯客戶端查閱公告發現，豪擲巨資重返主業的上海萊士，其主營業務似乎并不樂觀。

2014年至2016年，上海萊士營業收入及毛利潤增速逐年放緩，2017年甚至出現了負增長。2018年1-9月，上海萊士毛利潤金額約為5.35億元，較上年同期減少3.99億元，同比下滑42.72%，實現的利潤金額(營業收入-營業總成本)約為4.76億元。而上年同期，上海萊士營業收入與營業總成本差額為5.83億元。以此計算，2018年1-9月，上海萊士營收與總成本差額同比減少1.07億元，同比下滑18.35%。

上海萊士營業收入 數據來源：wind

從現金流量看，2016年和2017年，上海萊士經營活動産生的現金流量淨額占扣非後淨利潤的比重分别約為70.97%和43.09%。2015年，上海萊士的現金流占比為111.73%。

一位業内投資人士告訴中新經緯客戶端，如果現金流淨額低于同期淨利潤水平，即便公司賬面總資産大于公司負債額度，那麼公司可用于償還借款的銀行存款和貨币資金依舊可能不足。在這種情況下，如果還伴随着應收賬款大幅增加或預收賬款大幅減少的情況，就間接說明公司資金緊張，前景不容樂觀。

此外，中新經緯客戶端查閱上海萊士公告發現，自2016年起，上海萊士的應收賬款就在迅速增長。公開資料顯示，2016年、2017年和2018年1-9月，上海萊士的應收賬款分别約為3.65億元、9.57億元和10.14億元，占同期營業收入比重分别為15.69%、49.67%和71.99%。

上海萊士資産負債表 數據來源：wind

而從其他同行業血制品上市公司的情況來看，截至2017年，華蘭生物和博雅生物應收賬款賬面價值占同期營業收入的比重分别為32.86%和19.78%；天壇生物的應收賬款僅為2.6萬元，公司應收票據占營收比重約為12.18%。

投資踩雷導緻業績下滑

在一些業内人士看來，曾經憑借着“不務正業”的投資斬獲“股神”稱号的上海萊士，此次通過收購回歸主業或許與其投資失敗有關。

從10月28日上海萊士發布的三季報數據來看，公司前三季度實現營收14.09億元，同比下滑3.99%；歸屬于上市公司股東淨利潤虧損為12.93億元，同比下滑237.51%。上海萊士稱，公司淨利潤虧損歸因于資本市場波動，公司證券投資産生較大損失。從公告來看，2018年1-9月，上海萊士投資收益虧損11.25億元，同比減少385.64%。

根據披露的證券投資情況，公司近年來投資盈虧主要源于萬豐奧威和興源環境兩隻股票。2015年1月，上海萊士以26.10元/股的均價通過深交所大宗交易系統購入萬豐奧威股票1900萬股，耗資4.96億元；2016年2月，又以27.97元/股的均價購入233萬股萬豐奧威股票，花費6504萬元。

2016年10月25日、26日，上海萊士分别賣出萬豐奧威3000萬股和1700萬股，獲益6.68億元。同時，公司還通過資管計劃和信托計劃間接買入的興源環境，總共獲利2.8億元左右。

2015年及2016年，上海萊士淨利分别為16.13億元、14.42億元，其中投資收益分别高達8.29億元、8.75億元。與此同時，上海萊士将股價從2012年底1.77元/股做到了2015年底的26.59元/股，市值飙升到1321億元，穩坐當年醫藥行業市值老大。

嘗到甜頭的上海萊士繼續在投資上加碼，2016年公司将風險投資額度大幅提高到40億元，使用期限由原來的2年調整為3年；2017年，再出資2.5億及1.8億認購兩個信托計劃，分别購入萬豐奧威2295萬股和興源環境1258萬股，均價分别為15.9元/股及25.8元/股。

然而，進入2018年後，股市行情急轉直下。興源環境先是迎來了停牌後的九跌停，後公司董事長辭職，控股股東興源控股質押股份觸及平倉線被部分強平。11月26日，興源環境報收4.03元/股，自7月2日複牌以來，股價累計下跌近七成。

興源環境11月26日股價數據來源：東方财富

無獨有偶，萬豐奧威同樣遭遇暴跌，上海萊士連續補倉近2億元，截至11月26日，萬豐奧威報收7.60元/股。

萬豐奧威11月26日股價 數據來源：東方财富

針對2018年1-9月的證券投資情況，上海萊士在公告中進行了專項說明。公告稱，拟計劃未來不再增加新的證券投資，原有的證券投資也将在未來适當的時機逐步實現退出。

不過，在一些業内人士看來，投資失敗後的上海萊士，終于想到了将“公司的戰略和發展聚焦于血液制品主營業務的深耕”，隻是不知此時回頭是否為時已晚。